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识别和计量低息环境下经营分红保的风险及管理策略研究

作者:润色论文网  来源:www.runselw.com  发布时间:2019/8/1 9:51:55  

摘要:通过研究不同市场监管法规的长处,适用于低息环境下的风险计量模型应为利率下跌最少一个百分点,投资级别的公允价值债券,信贷利差为扩阔1~1.5个百分点。用摊回账面价值作会计计量方法的债券并不存在信贷利差风险,但需要根据违约风险乘以风险因子。股票下跌风险为下跌30%~40%。利率及股票风险相关性为0.5。

利用建议的适用于低息环境的风险计量模型及Markowitz(1952)方法,可以构造出包括预期回报、风险资本、保证回报的三元投资有效边界。在一个指定的风险偏好及保证回报水平中,有效边界可以给出一个最高预期回报的投资组合。该有效边界将公司的关注点从追求潜在回报转为管理风险方面。这个新的模型明确考虑低息风险,同时考虑股票及风险资产的重大风险资本。

关键词:分红产品;利率风险;投资策略;

1问题的提出

分红保险是一种中长期寿险产品,既提供将来价值保证,又提供非保证红利回报。分红保险在中国香港市场很受欢迎,目前占人寿业务超过50%的份额。分红保险得以在香港市场普及的原因主要有两个:一是香港的低利率环境,银行存款利息接近零并有长期维持的趋势。二是由于香港的人口老龄化趋势且没有完善的退休理财产品选择。在这种利率环境下,分红保险产品既提供保障又有分红预期,很有吸引力。

由于近十年来利率一直在下调,保险公司为了尽量提升资产回报率,不得不提升其资产组合中的股票占比。经验数据显示,当金融风暴来到时,风险资产往往可以下跌40%,这对于秉持稳健经营理念的保险公司来说,压力巨大。

针对这一难题,本研究选择以寿险公司的分红险业务为对象,研究其在低利率等市场环境因素下的风险管理策略。具体针对两个主要问题:①如何识别和计量保险公司在低息环境下经营分红保险的风险?②有什么投资策略可以管理这些风险?

2识别和计量低息环境下经营分红保的风险

由于分红产品以储蓄型为主,投资风险是经营分红产品过程中最为显著的风险。为了评估分红产品在低息环境中的风险,本研究比较分析了中国大陆、欧盟、美国保险监管法规中的风险量度方法,以识别各地实践中的长处。同时,我们把研究范围扩展到银行业,考察巴塞尔协议三框架下的计量方法及负利率分析。巴塞尔协议框架下,利率风险的压力测试最少为1%。通过研究不同市场监管法规的长处,建议适用于低息环境的风险计量模型。

(1)利率风险。

不同国家也普遍用比例的方法做压力测试去衡量利率风险,例如利率要下跌30%。但是根据巴塞尔三的银行法规及以往香港利率数据分析,利率下跌风险应为最少1%的压力测试。

(2)信用风险。

一般法规对投资级别的债券的信贷利差也定为扩大1%~1.5%。对于用公允价值会计方法衡量价值的债券,这个方法可以量度信用风险。但对于用摊回账面价值作会计方法的债券,如果保险公司有能力把债券持有到期满,那么这债券只存在违约风险并不存在信用利差风险。

(3)股票下跌风险。

一般法规的风险模型也定压力测试为下跌30%~40%,所以香港现行法规的压力测试水平偏低。

(4)风险相关性。

有些法规界定利率及股票风险相关系数为0或负数。根据数据分析,这两种风险的相关系数应为0.5。

3管理策略研究

假设投资组合有港元企业债券、亚洲股票及房地产,根据Horizon Actuarial Services Survey (2017),各资产种类预期回报及波动率如下:①港元企业债券预期回报3%,波动率7.36%;②亚洲区股票预期回报8.5%,波动率25.42%;③房地产预期回报6%,波动率14.52%。

根据欧盟Solvency2,亚洲区股票及房地产相关性为0.75,亚洲区股票及港元企业债券为0.5,房地产及港元企业债券为0.5。

根据Markowitz(1952)方法,可以制造出多个不同投资比例于港元企业债券、亚洲股票及房地产组合的预期回报及波动率,找出有效边界。

该分析受到多种限制:①只集中在资产方面的研究,没有考虑负债方面的关系;②没有反映保险产品的保证回报及风险资本;③如保险公司持有债券到期满,债券价格波动并非主要风险,再投资回报才是主要风险。

为了适合保险公司的情况,本研究需要把Markowitz分析的x轴变更为风险资本来计算,y轴照旧为投资回报。以20年趸缴分红产品作为实例,假设保险公司的投资组合为债券、股票以及房地产,利用Markowitz模型建造出包括预期回报、风险资本、保证回报的三元投资有效边界。风险计量模型如下:

产品:20年趸缴分红

资产种类:①港元企业债券(持有到期满策略);②亚洲股票;③房地产。

债券投资年期:15年(香港债券市场缺乏长年期债券)。

保费:100元。

每年保证回报:X%。

退保率:0%(这是简化的假设)。

各资产种类的风险资本分析:

亚洲区股票。根据欧盟及CROSS,亚洲区股票的风险资本为45%及30%。以审慎为计,设定风险资本为45%。由于每年保证回报为X%,风险资本=45%+X%。

房地产。同样,根据欧盟及CROSS,房地产的风险资本为25%及15%。以审慎为计,设定风险资本为25%。由于每年保证回报为X%,风险资本=25%+X%。

港元企业债券。由于策略是持有到期满及以摊分制入账,主要有两方面的风险:①持有债券时,有破产违约风险;②债券到期时,由于产品年期比较长,需要把债券期满的本金再投资,有可能再投资收益比保证回报少。如前文所述,中国“偿二代(CROSS)”中规定AA级企业债的违约风险因子为4.5%,衡量风险的方法相对合适。有关再投资风险,于低息口环境中利率压力测试须为最少1%,所以企业债风险:

=4.5%+X%+(负债久期-资产久期)×利率压力测试

=4.5%+X%+(20-15)×1%=9.5%+X%

归纳各资产种类的回报及风险资本以作有效边界分析:

①港元企业债券预期回报3%,风险资本9.5%+X%;

②亚洲区股票预期回报8.5%,风险资本45%+X%;

③房地产预期回报6%,风险资本25%+X%。

用Markowitz模型可以建造出包括预期回报、风险资本、保证回报的三元投资有效边界。这样一来,该有效边界将公司的关注点从追求潜在回报转为管理风险。对指定的风险偏好以及保证回报水平,有效边界可以给出一个最高预期回报的投资组合。例如当风险资本的偏好为保费的13%,保证回报要求为每年0.5%,根据三元投资有效边界,最优的资产组合为80%债券,10%股票以及10%房地产。这个新的模型明确考虑低息风险,同时考虑股票及风险资产的重大风险资本。

4结论

通过研究不同市场监管法规的长处,适用于低息环境下的风险计量模型应为利率下跌最少一个百分点,投资级别的公允价值债券,信贷利差为扩阔1~1.5个百分点。用摊回账面价值作会计计量方法的债券并不存在信贷利差风险,但需要根据违约风险乘以风险因子。股票下跌风险为下跌30%~40%。利率及股票风险相关性为0.5。

利用建议的适用于低息环境的风险计量模型及Markowitz(1952)方法,可以构造出包括预期回报、风险资本、保证回报的三元投资有效边界。在一个指定的风险偏好及保证回报水平中,有效边界可以给出一个最高预期回报的投资组合。该有效边界将公司的关注点从追求潜在回报转为管理风险方面。这个新的模型明确考虑低息风险,同时考虑股票及风险资产的重大风险资本。

参考文献

[1] Survey of Capital Market Assumptions 2017 Edition[R].Horizons Actuarial Services, LLC, 2017.

[2] Markowitz, H. (1952) .Portfolio Selection[J].The Journal of Finance, 1952, 7 (1) :77-91.

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